我觉得真实收益率= ROE / PB 大概率有问题。现代企业尤其是互联网企业包含了大量无形资产，如品牌、技术、专利等，而这些都不包含在 B 中，这让所谓的真实收益率偏低。
这来源于我读格雷厄姆的书而受的启发，大v普遍认为格雷厄姆的投资理论来源于“大萧条”时期，现在很少有PB小于1的企业了，所以并不适合现在，而就像上面说的现代企业尤其是互联网企业包含了大量无形资产，所以PB中的B不适应于现在，我们需要一个新指标 P/B+无形资产，这样新指标小于1的企业也是低估。
读格雷厄姆的著作，总能感受到一种穿越时空的智慧，但合上书本，回到当下的市场，一种困惑也油然而生。许多人说，格雷厄姆的理论诞生于大萧条的废墟之上，他所钟爱的那些市净率（PB）小于1的“便宜货”，在今天几乎已无处可寻。这种说法固然有其道理，但我总觉得，或许并非格雷厄姆过时了，而是我们衡量“价值”的尺子，没能跟上时代的脚步。
每当看到“真实收益率 = ROE / PB”这个看似能洞察一切的公式，我心里总会泛起一丝嘀咕。它如此简洁，试图用净资产收益率和市净率的比值来估算真实的投资回报。然而，问题恰恰出在那个分母的“B”，也就是账面价值（Book Value）上。
我们今天所面对的商业世界，早已不是格雷厄姆那个以工厂、土地、设备为核心的工业时代。尤其对于那些深刻改变了我们生活方式的互联网或科技企业，它们最核心的资产是什么？是那些看得见、摸得着的服务器和办公楼吗？显然不全是。它们真正的护城河，是那些在资产负债表上常常被严重低估，甚至完全不被记录的无形财富：深入人心的品牌、不可复制的技术专利、庞大的用户网络效应以及海量的数据。
这些无形资产，才是驱动企业飞速成长的引擎，是它们创造超额利润的源泉。但在传统的会计准则下，这些最关键的价值要么被极度折价，要么干脆隐身。这就导致了一个系统性的偏差：分母“B”被人为地压低了，从而使得市净率“PB”被动地抬高，最终让我们计算出的所谓“真实收益率”显得异常之低，似乎这些优秀的企业都贵得离谱。
这不禁让我思考，我们或许需要一个更能反映时代特征的新标尺。我们能否大胆地修正那个经典的“P/B”，将那些被忽略的无形资产也纳入考量，构建一个类似“市价 / (账面价值 + 无形资产公允价值)”的新指标？这并非要颠覆格雷厄姆，恰恰相反，这是在传承他“寻找价值洼地”思想的精髓。格雷厄姆寻找的是股价低于有形资产清算价值的公司，而在今天，我们寻找的或许应该是股价低于其“有形资产+无形资产”真实价值总和的伟大企业。
如果我们用这个视角去重新审视市场，或许会发现，一些看似昂贵的公司，其“新市净率”可能已经悄然回到了1以下，显露出被市场误读的投资机会。投资的本质，终究是在变化的世界中，不断地校准自己对“价值”的认知。